近期美债利率重新上行，反映出市场对美联储加息预期走强。实际上不止美国，全球多数主要经济体目前都仍处于加息通道，通胀高位运行或是重要原因。具体到美国，流动性收缩不足或是通胀韧性较强的本质原因，近期美国经济和就业数据也表明了美国流动性或仍有待进一步收紧。那么后续美联储是否会如此前表态一般在年内加息两次？美债收益率是否还会进一步上行？我们尝试在本文中进行分析。

全球主要经济体大多仍处于加息周期，通胀高位运行是重要原因

目前，全球整体仍处于加息周期，且由于加息持续推高政策利率，欧美银行风险缓解后主要发达经济体债券收益率5月以来整体再次走高。我们认为，之所以多个主要经济体货币政策持续紧缩，通胀高位运行是重要原因。从欧美主要发达经济体来看，无论从同比角度还是环比角度，其通胀虽整体呈现回落态势但绝对水平仍在高位。

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流动性收缩不足或是美国通胀韧性较强的根本原因

具体到美国，我们认为，流动性收缩不足或是美国通胀韧性较强的根本原因。就货币政策而言，一方面，当前缩表速度与此前QE相比相对偏慢。另一方面，此前为帮助遇到问题的银行缓解流动性风险，美联储通过新设的BTFP和已有的贴现窗口阶段性地重新投放流动性，一定程度上相当于拖慢了缩表进度。就财政政策而言，财政支出对居民部门仍有支持，剔除掉利息和国防支出后的财政支出规模3月移动均值仍明显高于疫情前趋势值，财政赤字3月移动均值也仍在趋势值附近。在此情况下，目前美国M2绝对水平仍远高于疫情前趋势值，表明当前美国流动性收缩或仍不足。

美国经济和通胀仍有一定韧性也表明流动性或有待进一步收缩

从整体角度来看，美国经济分析局近期上修了一季度GDP终值，环比折年率最终录得2%、大幅高于此前的1.3%。从月度数据来看也是如此，目前个人消费支出虽有放缓但仍略高于趋势值，或表明消费尚有余温。同时，住房市场显示出回暖迹象，也对经济形成支撑。居民支出水平之所以能维持高位，一方面是由于当前就业市场仍较稳健，工资环比增速仍高；另一方面则是由于股市上涨增加了居民财富。根据Bloomberg的调查，受访经济学家6月对今年二、三、四季度经济增长预期较5月上涨。若如此，我们认为，美国通胀可能难以大幅快速回落至美联储目标水平。

美联储紧缩政策或延续，大概率会按照此前表态继续加息两次

在流动性仍有待进一步收缩、美国经济和通胀韧性仍存的情况下，我们认为美联储紧缩政策或将延续。但考虑到当前信用债利率仍低于前期高位、或表明信用并未进一步大幅紧缩，同时美联储并未有加快缩表速度的表态，且财政支出收缩力度可能有限，因此若要进一步收紧流动性，或仍需继续依靠加息。考虑到当前经济和通胀的韧性，我们认为年内再加息两次（一次25bp）的概率较大，这也意味着目前市场对美联储后续加息程度的预期可能略有不足。

三季度美债利率或仍有一定上行空间，美元指数或仍有支撑

若美联储确将加息两次，则仍会给美债收益率带来一定上行动力。同时债务上限重新暂停后，1年以内短期国债供给压力抬升或一定程度推高短期利率。此外，年初以来外国投资者对美债持有量有所回升，而当前利率持续上行可能导致部分投资者进行止损，这或也会一定程度推升利率。综合来看，我们认为美债收益率可能还是易上难下，考虑到近期经济数据的调整和表现，我们预计后续2年和10年期美债收益率或可能会进一步升破5.2%和4.2%。因此短期来看，投资者或无需立刻配置美债。若美债收益率仍将高位运行甚至进一步上升，那么美元指数或也将得到支撑。在此情况下，风险资产如美股等可能会出现调整，直至调整幅度通过财富效应影响到美国消费、进而推动通胀进一步回落，此轮紧缩或就会接近尾声，我们认为四季度或是较好的配置时点。

风险

美联储货币政策超预期转松。